猪鸡价格双双低迷，23H1 公司完成经营收入412.0 亿元（yoy+30.6%）、归母净利润-46.9 亿元（同比增亏），其间23Q2 完成经营收入212.3 亿元（yoy+25.2%）、归母净利润-19.4 亿元（同比增亏、环比减亏）。成绩表现契合预期。咱们保持盈余猜测，估计公司2023/24/25 年归母纯利润是44.77/88.05/153.86 亿元，BVPS 别离为6.65、7.77、9.89 元，参阅可比公司2023年3.60x PB 均值（Wind 共同预期），考虑到公司财务稳健、饲养本钱持续改进、出栏量成长性得以持续表现，因而认可公司享用必定估值溢价，咱们给予公司2023 年4.08 倍PB，保持方针价27.13 元，保持“买入”评级。
饲养规划扩张带动公司收入添加：23H1 公司完成肉猪出栏1179 万头（yoy+47.2%）、黄羽鸡出栏5.53 亿羽（yoy+13.3%）；其间，23Q2 肉猪出栏量yoy 抬升至55.4%、黄鸡出栏量yoy 回落至9.5%。公司23Q2 盈余同比增亏首要系猪鸡价格低迷、环比减亏首要系猪鸡饲养本钱下降所带动。23Q2公司肉猪和黄鸡出售均价别离约14.3 元/公斤（yoy-6.4%）、13.3 元/公斤（yoy-3.4%）；咱们预算公司的肉猪和黄鸡饲养本钱别离约17 元/公斤和6.9 元/公斤（环比下降约0.5 元/公斤和0.7 元/公斤），肉猪和肉鸡饲养事务别离亏本20.3 亿元、2.7 亿元，其他其他事务略有盈余、减值计提0.72 亿元。
2020 年非洲猪瘟疫情催化的猪周期见顶之后，国内生猪价格已先后阅历了三次探底期（2021 年6 月~11 月、2021 年12 月~2022 年6 月、2022 年12 月~2023 年8 月）。近期肥猪价格在旺季效应及压栏等要素的影响下而反弹至职业本钱线以上，但仔猪价格仍在本钱线邻近震动。考虑到补栏季节性规则、肥猪的出栏压力现在仅是推延而非消除，咱们估计23H2 猪价仍以疲弱运转为主，母猪的产能去化或有望加快、然后利好明后年的猪价。
出栏量方面，公司稳健添加能繁母猪出栏量。依据公司投关记载，到5月末公司的能繁母猪存栏已超145 万头、较2022 年12 月添加5 万头。依据公司员工持股方案与股权鼓励方案，公司23-25 年肉猪出栏量增速别离有望到达35%/26%/12%，或完成杰出增速。本钱方面，公司慢慢地添加生猪疫情防控，提高出产管理能力，优化出产指标，本年有望持续完成降本增效，方针23 年全年生猪归纳本钱降到16 元/公斤以下。
危险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情重复，迸发大规划动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。
