公司打造肉鸡产业链的纵向一体化经营，采取“公司+基地+农场”的合作养殖模式，助推公司屠宰规模持续稳定增长。
投资建议：首次覆盖给予“增持”评级；公司通过肉鸡产业链的纵向一体化经营，实现均衡生产与稳定供货，从而拥有较高的市场应对与风险抵御能力，我们预计，2017-2019 公司 EPS 为 0.58 元、1.43 元、2.02 元，公司由于偏向下游肉鸡养殖和屠宰加工，业绩增长相对来说比较稳定，因此给予公司养殖行业平均 21 倍 PE，目标价 30 元。
公司是集父母代肉种鸡饲养、商品雏鸡孵化、饲料加工、商品肉鸡饲养、屠宰加工和深加工于一体的大型农牧综合性企业。我们大家都认为公司将充分受益禽产业链景气度回升。
我们认为，公司未来看点在于利用其一体化经营产业链优势，将产 业链向上下游延伸，发展直接面向终端领域的熟食品、调理品等品 种。、公司专注白羽鸡产业链，公司业务环节现已覆盖饲料生产、肉 鸡养殖与屠宰、鸡肉产品加工与深加工，实现了肉鸡产业链的纵向一 体化经营。在深化现有核心业务基础上，公司通过非公开发行项目，延长公司产业链布局，贴近终端消费者，发展蒸烤、油炸、灌肠等为 主的各类熟食产品。并且渠道方面，公司也进一步向终端进行扩张，公司通过发展直接面向终端领域的熟食品、调理品等品种，开设鸡肉 系列新产品的专卖店、进驻超市专柜，实现向终端消费领域的延伸，提 升品牌知名度，最终打造终端品牌型企业。
我们预计，公司现在存在核心业务方面，未来 3 年内有望实现年出栏商品 代肉鸡超过 1.2 亿羽、年屠宰加工冷冻分割鸡肉 26 万吨；年供应调理品 10,000 吨、熟食品 42,000 吨。
公司凭借品质优势享受行业溢价，屠宰规模持续稳定增长。并且通过收购圣农食品，下游食品业务未来发展的潜在能力巨大。
投资建议：给予“增持”评级。公司产业链一体化优势显著，产品溢 价持续提升，屠宰量保持迅速增加，下游食品业务未来发展的潜在能力巨大。 我们预计，2017-2019 公司 EPS 为 0.28 元、0.96 元、1.19 元，由于 公司处于行业下游，盈利相对来说比较稳定，因此给予公司 2018 年养殖行业 平均 21 倍 PE，目标价 20.16 元。
公司是全国最大的自养自宰白羽肉鸡专业生产企业，拥有从上游饲料生产、种鸡饲养到下游的毛鸡饲养、肉鸡屠宰、加工与销售一体化产业链。受益一体化优势和优越的养殖环境，公司生产的鸡肉品质较行业水平要高，产品具有一定的溢价，而在公司收购圣农食品后，公司切入发展空间更广的下游鸡肉深加工领域，公司产品溢价能力有望持续提升。
我们认为，公司未来的主要看点将由规模快速扩张向管理效率提升方面转移。目前，公司将管理重点逐步由量增聚焦到成本上，一方面，公司强化内部管理，提升生产经营效率，大大降低经营成本。另一方面，公司加强生产环节优化，促进关键生产指标提升，降低生产成本。
因此，我们预计未来公司屠宰量稳定增长，同时未来公司成本将有所 下滑。预计 17-19 年公司屠宰量为 4.6 亿羽、4.8 亿羽和 5 亿羽。此 外，公司未来将一直在优化渠道，扩张圣农食品对公司屠宰肉鸡的消耗， 最终抵御价格波动风险，拓展新的盈利增长点，产业链一体化协同优势有望进一步提升。
目前板块景气回升仍在持续，公司作为上游父母代龙头和领先的中游商品代鸡苗销售，有望充分受益景气度回升。
投资建议，首次覆盖给予“增持”评级；由于公司产品大多分布在在上游父母代鸡苗销售及商品代鸡苗销售，公司将最先受益行业景气度回升，我们预计，2018-2019 公司 EPS 为 1.49元、1.93 元，由于公司处于养殖链最上游，业绩波动性较高，我们给予公司 18 年 14 倍 PE，
益生股份是全国最大的祖代鸡养殖公司，以父母代鸡苗和商品代鸡苗销售作为公司主要收入来源，其中祖代鸡引种和更新量占全国约 20%，处于龙头地位。
我们认为公司是禽链景气最先受益品种：从禽产业链传导时间轴来 看：（1）公司是父母代鸡苗销售的龙头，而父母代鸡苗是最先受益于 上游祖代鸡引种量下滑的环节；（2）同时，公司有 2 亿羽左右的商品 代鸡苗销量，在上市公司当中也处于领头羊，而商品代鸡苗是仅次 于父母代下一受益环节。从供种能力来看，公司通过布局上游曾祖代， 完善禽养殖产业链布局。在引种复关节奏缓慢的情况下，公司与哈伯 德进行合作，战略布局曾祖代鸡，公司不会因为引种不足导致供应短缺。
未来发展方面，我们大家都认为公司商品代鸡苗扩张有望成为公司最主要 的看点。公司三季度末生产性生物资产同比大幅回升 29.68%，公司 逆势扩张，我们预计 2018 年公司的商品代肉雏鸡的产量有望大幅扩 张，预计 2017-2019 年公司商品代鸡苗销售有望达到 2 亿羽、2.4 亿 羽和 2.5 亿羽。
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